2013年8月16日
11:04,中国A股市场出现了'诡异事件',大盘在11:04分左右开始突然大幅拉升,上证180蓝筹异动,众多大盘蓝筹瞬间盘中涨停,同时引发股指期货上大量程序化空头止损和多头跟进,商品期货品种也纷纷加入反弹队伍,整个市场瞬间迸发无厘头的兴奋!无论机构还是散户第大家都想知道发生了什么,有什么消息导致大涨,各种小道消息开始在微信、微博、QQ群中流转。
11:30-12:59间的中午时分,俱乐部内各种消息交叉后开始指向光大证券量化部门“乌龙指”。
13:00,俱乐部群友讨论光大证券被停牌,市场开始相信上午的上涨可能是和光大证券误操作有关,光大证券第二大股东中国光大控股(0165.HK)午后急跌,A股市场开始盘中高位下跌。
13:05,有群友传:交易所已联系上光大,光大技术人员在查原因,但还没查出原因。现在光大的所有高管都待在公司不准离开,等着上交所来查,气氛紧张。
13:10,【上证报】上证特供:针对市场出现管理层将推蓝筹T+0、优先股等传闻,上证报资讯进行多方求证,确认这些传闻目前还只是处于探讨阶段,近期几无可能出台。沪巿上午出现的大蓝筹股价异动,非交易所系统故障,应为机构策略配置一揽子股票时误操作所为。
13:30,群友传:光大证券的史上最大乌龙指,据悉不是自营,是衍生品部门做量化投资的一个ETF套利产品出现问题。
13:55,在各种信息满天飞的时候,光大证券另类子公司葛新元躺着中枪,一些微博报道已经将此次事件的责任归咎于他。“实际上我的部门跟这次事件没有半点儿关系,我们是光大证券旗下的另类投资部门,相当于一家私募机构,根本不开展自营业务,而且我们的资金头寸只有几千万元,根本不可能去拉动指数上涨百点。”葛新元在收盘后告诉和讯网记者。
14:25,光大证券发布公告称,承认套利系统出现问题,公司正在进行相关核查和处置工作。
14:53,群友传光大的自己核查报告已交到会里,下单200多亿,成交72亿,涉及150多只股票。
15:18,上交所发布:本所今日交易系统运行正常,已达成的交易将进入正常清算交收环节。
15:35,群友消息:全国券商合规和风控部门下午15:30后开始自查。
16:30,证监会在下午的例行发布会中表示,证监会及上交所正在抓紧对异常交易的原因进行调查,目前还没有调查结果。
17:00,群友转光大证券控股的光大期货席位今天大举增持IF1309空单7023手,持仓量居空头首位。
18:00,恒生电子(600570)8月16日晚间发布公告称,经公司业务维护部门自查后初步确认,光大证券公告所称的“独立的套利系统”非公司提供。
光大证券一个量化ETF套利产品出现问题竟然引发市场如此大的波澜值得我们深思!
光大证券发生了什么?为什么会有这么大的市场反应?分别有哪些影响?给监管层带来了哪些问题?
一、光大证券发生了什么?
我只能说这里面真正原因目前我们可能都无法得知,转一篇凤凰财经发表的李德林写的文章供大家参考:
光大证券在短短几分钟之内到底发生了什么?
各种版本的马路社消息充斥着网络,整个券商系统都在讨论。乌龙指怎么发生的?在金融交易历史上,乌龙指曾经让日本、纳斯达克、道琼斯指数搅得天翻地覆。曾经有人将67万日元的股票以1日元的价格卖出,也有将百万输成10亿。在A更是乌龙指频繁,海尔认沽、飞乐股份、渝开发等公司都发生过。对于金融企业来说,光大证券今天的乌龙指让资本市场的小朋友们都惊呆了。
最早的消息说,光大证券的自营出现乌龙指。
券商的自营、资管等业务,都有专业的交易员,对于买卖都有专业的投资委员会、风控委员会、法律合规部门进行把关。无论是交易员,还是分管自营、资管的副总裁、总裁,他们都要受到风控约束。比如,他们交易额度的权限。
巴林银行的魔鬼交易员里森在中国金融圈是一个典型的反面教材,尤其是券商在经历了2004年的大清理之后,对内部的风控有了更严格的要求。为了避免交易员搞垮企业,都会对交易员的下单额度有一个规定,比如每一笔交易不能超过2、3亿元。一旦有交易员恶搞,故意多输入一个0,那么他的资金池就会报警,交易无法成功。
那么,有没有可能分管的副总裁、总裁临时调整交易权限呢?可能性不大,因为券商对于一个分管领导的资金权限都有明确的规定,对于机动交易权限不会从1亿元增加到10亿元。即便要扩权,也要通过风控委员会、法律合规部门的联合同意。否则,分管的副总裁、总裁是没有权限直接扩大资金调集权限,否则容易出现漏洞。
有人说,可能是第三方资金走了自营的通道。券商的通道问题并不神秘,尤其是很多券商为了吸引机构客户,对大客户提供专用交易通道。提供通道跟自营有关系吗?对不起,券商的自营、资管的资金池都有严格的防火墙,按照现行的游戏规则,为了防止券商挪用客户资金,绝对不能走错门,否则券商的风控难以通过证监会的监管之门。
光大证券的乌龙指到底怎么发生的呢?
光大证券在下午2点多发了一则紧急公告,公告说,“公司的策略投资部门自营业务在使用其独立的套利系统时出现问题,公司正在进行相关核查和处置工作。公司其他经营活动保持正常。”
光大证券的公告承认自营部门出现了问题。那么策略投资部门到底是个什么样的部门?
光大证券对策略投资部的定义是:以衍生品交易为主的跨市场、跨资产的复杂交易平台。这个部门目前主要业务包括结构性产品、股指期货套利等。
光大的策略投资部门在结构性产品相当厉害,他们研发设计的结构性产品与境内股票市场标的挂钩,期限结构杠杆设置灵活,根据投资者不同风险收益偏好或其资产池不同的风险收益特征量身定制,其到期收益计算透明的特点,能够为投资者的资产配置和风险对冲需求提供更为高效的工具。该项研究荣获了上海金融办设立的2012年上海金融创新奖提名。
我们都知道结构性产品的风险管理是个大问题,光大证券一度公开宣称,“为做好风险管理,保障金融运行的安全,光大证券引入国际著名衍生产品定价及风险控制平台MUREX,为结构性产品业务的风险管理工作提供了有利的保障。”
很显然,策略投资部门是光大交易部门中风险较高的部门。光大证券说今天的问题跟独立使用的套利交易系统有关。按照光大内部的部门设置,应该是策略投资部门的衍生品交易,即结构性产品交易出现问题。问题到底出现在什么地方呢?策略投资部门是否有独立的自营资金池?是否同公司的股票自营资金池共享?套利交易系统是处于真实交易状态?还是模拟交易状态?
问题其实很简单,不需要几个小时的核查。
策略投资部门的自营交易权限到底多大,交易员都是谁?几分钟之内可以查清楚。如果是真实交易状态,几十亿元的成交绝非一名交易员下单,更何况是多只股票。那么是否是同一人同时向多名交易员下达指令?很显然,这样出现乌龙指的可能性很小。
如果是模拟交易出现乌龙指,模拟端口同资金池相接,那么出现的可能性多大呢?
模拟交易是券商策略投资部门一直在进行的一种常规训练,模拟交易一般都是极端交易,因为可以测试交易风险、压力、最极端的交易后果。所以,模拟交易可能对同时交易的股票数额、交易资金量都很大,甚至是实盘交易的数倍。有可能,实盘交易未对模拟交易员进行资金池进行低风险的权限设置。
光大证券的模拟交易会不会因为乌龙指打开了资金池呢?调出今天早上的策略投资部门的晨会记录、交易员下单记录就一目了然。当然,如果今天光大证券的下单资金超过百亿,成交资金超过30亿元、下单股票超过100只,模拟交易乌龙指打开资金池的可能性很大。
当然,如果光大策略投资部门今天进行的是实盘交易,套利系统到底是技术问题?还是人为因素?其实很简单,核查策略投资部门的交易权限,尤其是资金权限。上百亿的交易在晨会上一定有提前的预判,不可能策略投资部门瞬间的决定。即便是分管副总裁,甚至总裁临时决定,那么交易员的资金权限应该向风控、法律合规部门进行了汇报。
那样一来,光大证券的麻烦就大了,因为下午他们还进行了对冲套利交易,那就不是简单的对冲风险那么简单。也不能用技术问题解释操纵的问题,部门的防火墙问题也不可能解释如此怪异的交易问题。如果是乌龙指,光大证券的风控问题需要注意,如果晨会以及实盘交易过程证明不是乌龙指,对不起,光大证券摊上大事儿了。
二、市场为什么会有这么大的连锁反应?
1、市场盼涨心理强烈:目前A股市场大多数普通投资者只能通过做多来盈利,盈利模式单一,而股指对冲、套利、股票多空策略等盈利模式相对市场占比还是不大,在盈利模式相对单一并压抑已久的市场中,市场期盼上涨的欲望一直比较强烈!因此在众多蓝筹股突然冲击涨停的带动下,市场部分期待已久的资金做多热情立马被点燃。
2、近几年越来越多的专业投资机构开始增加量化投资的配比,一家量化系统的超常交易指令将在极短的时间里触发其他量化交易系统的连锁自动交易,形成金融市场中的连锁反应。今天市场里特别是股指期货有量化交易的连锁反应推波助澜。
三、分别有哪些影响?
1、对市场的影响。
100亿不到的资金竟然可以引起如此大波澜,会引发投资者担心市场短期走势被恶意操纵。如果以后有机构合谋提前埋伏足够股指多单,用100亿不到的资金瞬间拉大盘蓝筹,引发跟风及量化策略,获利止赢埋伏的股指多单后,再用资金做空股指对冲买入的股票现货即可获利。被耍弄的众多普通投资者遭受的损失却无从弥补,对市场信心是一种严重打击!
2、对量化投资的影响。
816光大证券事件一出,市场纷纷对量化投资程序化交易大加指责及贬损,其实严格讲,不应该这样。假如监管层一刀切,量化投资的道路会变的曲折。
转金融混业俱乐部一群友推荐的文章,作者章飚
关于程序交易
这一次“光大事件”是帮程序交易做一个活广告,这下程序交易想不出名都难,可惜出这名是可能是恶名。可以想象,从现在开始,又会有许多关于程序交易的讨论见于网络和报纸上。那什么是程序交易呢?
程序交易也叫程序化交易,就是把事先确定的投资交易模型编成计算机软件,让软件来监控证券价格,计划是否触发交易条件进而决定是否参与交易的一种交易方式。程序交易是计算机技术发展到一定阶段的产物。早前的交易是用手势,用嘴喊,然后是用传真。现在大多数投资是现在是用手把头脑中产生交易信号通过手指敲键盘来完成,而程序交易的脑子就是投资模型。而人只要监控着交易结果,并适时修改程序参数以适应市场或者其它条件的变化。程序交易的速度快,执行起来不带感情。缺点就是不灵活,模型改变起来比较困难。
其实就出错的概率而言,人工交易的执行出错概率应该比程序交易出错概率要高得多。
但是,“光大事件”的发生会让人觉得程序交易是妖魔的感觉。就“光大事件”而言,在那么短时间内(估计只有几秒钟)要下出那么多交易指令肯定是程序交易干的,而且不是一般程序交易干的。
那出错肯定的程序吗?我觉得未必!就好象杀人不能怨刀快一样,出了这么大的事也应该不是程序交易的错。
个中原因有太多不解,但作为行业中人我也无法说得太多。但有太多的蹊跷让人百思不得其解。
其一,程序如何跳过了风险校验?一般而言,不同程序交易都有完整的校验资金是否充足,除此之外,还是最大下单数量,最大风险暴露头寸,最大亏损金额,最大亏损比例等一系列风险控制指标。这次程序交易要同时跨过一系列风险校验,这是如何做到了?
其二,一般而言,所有程序交易都会有一个测试系统,在程序上线进行交易之前都会在测试系统试运行,这个系统与真实交易系统非常相似,最大的区别就是模拟环境中的指令不进交易所,而真实环境的指令进入交易所。而在大多数公司中,模拟系统一般都放在办公网,而真实系统是一个独立的交易网络。办公网络和交易网络是互不连通的。一种模拟测试系统是如何能接进交易系统,这也让人不解。
其三,对于一个系统的测试,一般都会先下一个简单的不可成交的交易指令,如在跌停板上下个买单,或者在涨停板下个卖单,成功后再往可见但不会成交价位下一个指令,然后再一步一步测试复杂交易。即使是模拟系统也不会下一个几十亿交易金额指令来测试的。为什么会跑出这么大的交易指令确实让人费解。
其四,一个程序交易系统上线,需要模型设计者、程序编写者、投资经理、风控经理投资主管和交易主管等多人测试,每人在测试结束后还得独立签字。这些环节是如何跳过的?
当然除了这些,还有太多的让人不解之处,以后再容我想想。
3、对各类投资机构影响。
总结经验教训,如果以后常出现这种类似事件时,该如何防范或降低风险。首先需增加日常运维管理,特别是风险控制,包括物理隔断、限仓风控、资金控制、实时预警与人工干预机制等。再是需要认识到这市场不断在变化中,我们需要不断学习适应新的市场变化。
4、对券商和基金行业的影响。
从政府习惯看或许接下来会有一波整顿,只是这波整顿将仅限于券商衍生品部门还是包括基金公司,对量化投资系统,抑或合规部门,会不会扩散到券商自营盘,会不会进而影响券商其他的业务创新都是未知!
四、抛给监管层的新问题
怎么防范?怎么改进?
1、假如今天事件不是发生在11点多情况会怎样?如果是发生在下午或快收盘时又会怎样?如果没有涨停板呢?如果没有中午休市呢?这些问题看似无聊,但我们中国金融要与全球相容相互竞争的话,这些都是实际会面临的问题。
2、今天盘后中金所交易持仓显示:光大期货席位增加空头7023手至10194手,成为市场第一大空头。买入巨量现货股票再做空股指,利用市场和计算机交易之共振的机会,引发程序反馈造成灾难被渔利。
从监管层面来看,因为光大证券是突击买入大量权重股的主体,而随后又通过子公司增持大量空头,假如两批资金是同源,这行为很明显涉嫌操纵市场。如果监管机构认定光大期货股指期货空单头寸突增只是为了自保对冲,不予追究操纵市场的问题,那接下来的问题是,如果这个口子一开,以后与此相同的模式被用来操纵市场获利,将被如何定性?
这是涉及维护市场稳定的重要制度问题。
目前还无从判断光大是正常的对冲操作,还是情急之下要挽回失误交易的损失,抑或是有更深的内幕。无论如何,这必将是载入A股历史的事件。(来源新华网 金融混业俱乐部供稿)
粤公网安备 44030502001449号
