瑞银集团昨日表示，中国已经限定了人民币兑美元在未来一年的下跌空间，尽管本周初以来人民币兑美元快速下跌，但现在断言中国的外汇政策会出现重大转变还为时过早。
事实上，中国此前曾作出判断，传统出口行业竞争力的丧失对中国经济构成了重大挑战。随后，中国央行在本周一意外大幅上调美元/人民币中间价，推动该汇率大幅上扬。
由于G3经济体陷入了严重的经济衰退，人民币贬值可能会招致外界批评，并导致主要出口市场采取保护主义措施；人民币贬值也可能削弱周边经济体的竞争力，最终不会给中国带来实质利益。因此，瑞银集团认为，现在还不能断言近期人民币贬值是中国对外汇政策作出重大调整的信号。（相关报道详见C13版）
What（事件）人民币汇率连续三日触底
事实上，在当前全球金融市场动荡之际，中国央行过去两个月一直维持人民币汇率稳定，但周一央行突然大幅调高美元/人民币中间价至6.8505，市场普遍认为此举意味着人民币汇率政策可能发生转变。
中国央行的这一举措导致离岸市场1年期美元/人民币无本金交割远期（NDF）上涨约2000个点，创下5年多来的最大单日波幅，银行和对冲基金纷纷回补美元空头；现汇汇率也暴涨近250点，涨幅约0.43%，至6.8540区域。
12月1日人民币对美元汇率中间价6.8505，以此计算，人民币比前一交易日大跌了156点，为今年汇改5月9日以来单日最大跌幅。2日，尽管央行仅将人民币对美元汇率中间价下调22个基点至6.8527，继续触及波动区间上限。
据银行外汇交易员透露，昨日人民币对美元汇率中间价为6.8845，人民币询价市场继续上演疯狂购汇一幕，使得人民币对美元汇率即期价格在午盘后再度跌停。截至记者截稿时止，人民币汇率交易价为6.8869，这已是连续三日触及0.5%当日波动区间上限。
Why（原因）人民币为何贬值？
事实上，到目前为止，人民币是本年度唯一对美元保持升值的新兴市场主要货币。中国人民银行在11月17日公布了今年第三季度货币政策执行报告。然而，除了提及需要保持币值稳定之外，该报告实际上对汇率政策前景保持缄默———这显然不同于央行以往的做法。
中金公司首席经济学家哈继铭认为，近期人民币贬值有三个因素值得关注：首先是伴随外部经济衰退，近期中国出口领先指标恶化严重。其次，最近两月CPI、PPI连续大幅回落，预计伴随经济下滑引发的产能过剩和失业问题，明年PPI和非食品CPI很可能出现通缩，人民币如继续升值则会加剧通缩压力；此外，中国上周大幅降息108个基点，预计接下来仍会进一步降息，而美国的降息空间则不大，利差反转也使人民币升值乏力。
“如果不贬值，这意味着中国产品对其他兑美元贬值的国家价格上涨了20%多！”外汇通高级分析师安狄表示，许多人质疑人民币是否会对美元贬值，尤其是考虑到当前势不可挡的全球经济衰退情况下，预计未来几个季度中国出口增长幅度将会大打折扣。
When（时机）人民币贬值不合时宜？
上海证券宏观经济分析师李剑锋认为，人民币贬值既无必要也不合时宜。
在他看来，人民币贬值对出口的促进作用存在时间上滞后，其次，人民币的贬值并不一定带来出口的增长，再次，通过贬值来促进出口不利于中国经济的结构调整。
“一方面，人民币贬值会引发国际贸易争端，另一方面，也不利于中国货币的国际化进程，强势货币的基础是币值稳定。”同时，让他担心的是，人民币的贬值会加速国际资本的外出。
安狄表达出不同的观点，“一个国家的货币是否强势关键还是应该看这个国家的经济实力以及这个国家在全球经济链条上所处的地位。币值稳定并不是强势货币的必要条件。”
Where（走向）人民币汇率走向何方？
事实上，人民币汇率中间价是由中国人民银行授权中国外汇交易中心于每个工作日上午9时15分对外公布，中间价走低加重了市场对人民币的贬值预期，导致人民币对美元现汇交易下跌近500点。
平安证券分析师孙方红认为，国际金融动荡和经济增长困难使美元成为当前国际市场的避险货币，而在中国经济出现下滑的情况下，市场对人民币汇率产生下浮性预期，也在预期之中。当前的这一变化，预示着未来外汇市场的波动幅度将趋于扩大，人民币汇率双向浮动的预期明确。
这与外汇通分析师安狄的观点不谋而合，“年初的时候我们认为，今年的人民币汇率会回到7以上。”
他认为，尽管未来几个季度出口前景非常暗淡，但是人民币对美元持续贬值是不太可能的。在出现新的人民币汇率政策（也许是过渡性政策）情况下，预期2009年一年内，人民币对美元汇率将基本保持稳定。
Who（主角）美财长来华前的信号释放？
本周，第五届中美战略经济对话将在北京召开，两国将就中美经贸关系等问题进行磋商。回顾此前四届对话，每次对话人民币汇率都是回忆的焦点话题，而且在每次对话前夕，人民币对美元都会出现一个短期快速升值的小高潮。
“此次人民币兑美元较大幅度的贬值出现在即将召开的第五届战略对话之前，不能不给我们无限遐想。”在李剑锋看来，由于此次对话国际环境发生了重大变化，美国深陷金融危机和经济衰退的泥潭，需要中国参与其经济援助计划，不会像此前那般强硬要求人民币升值，同时中国也希望通过贬值来稳定汇率，以免经济发生硬着陆。
“这可以看成是中方向美方释放出的一个信号。”他认为，近期人民币贬值不是趋势性的，只是此次对话前中国向美方传达的希望稳定汇率，不要大幅升值的信号。
摩根士丹利的一份研报也认为，在实现了3年爬行盯住汇率制度并引起人民币对美元大约升值20%后，人民币现在似乎正在向对美元近乎硬盯住的汇率制度回归。这可能只是一个过渡性安排，一切有待时间验证。无论如何，我认为中国汇率政策已经出现了意味深长的变化，其中的核心要义在于在全球金融危机中保持稳定。
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