光鲜产业版图背后的盈利真相

 

2024年，中化国际预计亏损将高达 28.56亿元，扣非后甚至可能突破38.57亿元，比上一年进一步扩大。而回顾2023年，公司已经净亏损 18.48亿元，同比减少了31.59亿元。

 

一家国有控股的化工巨头，旗下业务覆盖五大板块，涵盖丙烯、芳烃、环氧树脂、ABS、尼龙66、芳纶、高镍三元材料、防老剂、膜材料……每一个单拎出来，都是“行业天花板级”的产品布局。从原材料到中间体，再到新材料、新能源材料，一条条完整的产业链被铺设在扬州、连云港、宁夏、河北乃至西班牙，技术和产能双领先，一度被认为是“中国化工新材料的标杆”。

 

可就是这样一家“看起来什么都有”的龙头企业，却在利润表上连续“塌方”，产业越大、亏得越狠。

 

这是怎么回事？难道一体化的产业链、不计成本的技术投入、全球化的产业布局，已经不再是化工企业的护城河？又或者，我们一直以来认为的“产业领先=盈利保证”，从一开始就是个伪命题？

 

 

01 

光鲜产业版图背后的盈利真相

 

2023年，中化国际全年营收542.72亿元，同比下滑37.94%；归母净利润-18.48亿元，到了2024年，亏损进一步扩大，预计达到 -22.85亿元至-28.56亿元，扣非净利润甚至有可能触底至-38.57亿元。从数据上看，这家国企巨头正经历一场看似悄无声息、实则动脉出血的盈利危机。

 

与此同时，中化国际手握的，却是一副令人艳羡的产业牌面。基础原料及中间体领域，公司坐拥全国第一的环氧氯丙烷产能，在二氯苯、三氯苯等细分领域全球领先。在高性能材料方面，公司是国内环氧树脂的绝对龙头，35万吨年产能横跨扬州和连云港，覆盖30多个系列产品。聚合物添加剂更是金字招牌——旗下圣奥化学的6PPD防老剂市场占有率全球第一，还斩获国家级制造业单项冠军。新能源材料这边也不遑多让，宁夏基地已具备1万吨/年高镍三元正极材料产能，并实现对宝马的批量供货；锂电回收也早已开始布局。

 

怎么看，这都是一个“全国最配完美剧本”的化工巨头。

 

可利润表告诉我们：这一切，正在崩塌。

 

数据的错位令人警觉——2024年，基础原料及中间体板块毛利率同比下降3-15个百分点，高性能材料下降0-5个百分点，添加剂板块下滑3-18个百分点，其中有多个业务直接跌破盈亏平衡线。这不是某一个产品的问题，而是全面性地、系统性地在亏。看似满手好牌，却一局未赢。

 

很多人会下意识地归因于“周期不好”、“市场疲软”、“原材料贵”，但如果只是如此，为什么一些中小化企反而活得更灵活？为什么在同一个市场中，有人扛过寒冬，有人趴下休克？

 

真正的问题，从来不是市场变差，而是企业如何面对这个变化。

 

产业链越完整，意味着弹性越差。

 

这就像是一个人穿着金属盔甲去跑步：战斗力十足，却灵活性全无。一旦前面是泥泞地带，那些轻装上阵的小企业早已拐弯突围，而身披产业甲的巨头却只能原地打滑。

 

化工行业是重资产游戏，中化国际更是重中之重。2023年，该公司多个项目陆续开车——24万吨双酚A、60万吨PDH、40万吨PO，巨量资本开支让企业像一台热机，一旦点火就不能停。但问题是，这些项目刚刚投产，就撞上了市场冷空气。

 

原料端的环氧氯丙烷、双酚A供需失衡，售价下跌；终端的环氧树脂、ABS又受到下游需求拖累，定价权完全丧失。公司像是一台全功率运行的重卡，踩下油门的时候才发现，前方是断桥。

 

规模不是保护伞，反而是放大器。当行业变坏时，你做得越多，亏得越狠。

 

中化国际的案例再次验证了这个商业常识：技术领先、产能充沛、产业链一体化，这些优势在周期上行时可以带来利润杠杆，但在周期下行时，也同样会变成成本放大器和风险倍增器。

 

过去企业在做战略规划时，习惯用“产业链打通”作为护城河。但如果护城河把自己也困在里面了，那它本质上是一道壕沟，不是护盾。

 

市场不是凭技术排名发奖金的游戏，它更像是一场移动靶游戏，不是谁造的枪大，而是谁先适应风向。

 

今天的中化国际，就像一个高阶玩家带着满级装备走错副本，闪亮登场，然后闪崩离场。

 

利润的塌陷，不是因为能力不够，而是环境变了，而它太重，转不过身。

 

 

02 

周期洪流下的结构性困局

 

2024年，中化国际的每一块业务几乎都在失血。基础原料及中间体板块毛利率同比下降3-15 个百分点，即使是曾经最强的添加剂业务，也出现3-18 个百分点的毛利下滑。高性能材料板块看似“相对坚挺”，但毛利率也缩了0-5 个百分点。换句话说，五大板块全部沦陷，甚至连添加剂这个“赚钱的孩子”都开始吃老本。

 

更致命的是，部分板块已陷入“负毛利区”，卖一吨亏一吨，生产越多，亏得越深。这种状况持续出现，已经不是竞争力的问题，而是生存逻辑出了毛病。

 

如果说一个企业的利润模型像一架钢琴，那么中化国际正在经历的是琴弦全面断裂，不是某一根音走调，而是整台琴无法发声。

 

表面看，是价格跌了、原料涨了。比如环氧氯丙烷，供需失衡，行业价格一泻千里；ABS虽然一度受益于国际油价反弹，但价格回升撑不过原材料成本，整个双酚A—环氧树脂链条依然是亏。原料涨，终端跌，产业链中间被挤成一道刀锋。

 

但这只是表象。真正的困局，是结构性错位：成本重心上移，价值分布下沉。

 

周期本身不可怕，怕的是对周期的迟钝。更怕的是战略结构压根就没考虑周期的变化空间。中化国际的困境，其实是“结构定价失灵”。

 

企业依靠庞大的化工装置和高昂的固定投资，把利润建立在产能的基础上，而不是市场的需求曲线之上。于是，当需求往下，产能还在扩，亏损不是阶段性的，而是系统性的。

 

这就像是在玩俄罗斯方块，一直在堆“L型”积木，突然下一个来了个“Z型”，你却没给它预留空间。看起来差了一点点，实际上，整个局面已经塌了。

 

很多化工企业都有这种路径依赖：一旦建好产业链，便把未来赌在规模和纵深上，仿佛只要生产出来，市场总能消化。但现实不是流水线，而是风向标。

 

在周期向下的年份里，规模不是安全带，而是加速器。

 

中化国际之所以全线受创，是因为其模式天然不适合周期转冷。一体化产业链意味着高耦合，高耦合就意味着传导迟滞。上游原料变贵，它反应得快；但终端市场变冷，它反应得慢。于是，高耦合变成了双刃剑：在涨价年，它是利润放大器；在跌价年，它是亏损放大器。

 

这不是它一个企业的问题，是整个传统化工模型在遭遇一场结构性教育。

 

规模大、链条长、资产重，这三样曾是荣耀徽章，如今却像是三道枷锁。

 

中化国际真正暴露的问题，不是管理，不是产品，也不是市场——而是结构设计的底层逻辑跟不上世界的变化速度。

 

每一轮周期都会淘汰一批重装上阵的选手，不是因为他们不够强，而是因为他们太不灵活。在充满不确定性的时代，臃肿不再是优势，刚性不再是护盾，钢铁森林里的恐龙，也会冻死在气候突变的冬天。

 

 

03 

技术、规模，不再是确定性护城河

 

2023年，中化国际刚刚完成多项重资产项目的投产。连云港基地的60万吨/年PDH项目、40万吨/年PO项目、24万吨/年双酚A扩建项目几乎同时启动，全线贯通碳三产业链；对位芳纶的2500吨/年扩建项目于2025年1月投产，产能提升至8000吨；ABS业务也迈出重要步伐，扬州ABS新工厂的一期项目已经投产。

 

这些数据听起来像一曲凯歌，实则更像一首“最后的华尔兹”。

 

因为当它们陆续开车时，正好赶上了环氧丙烷、双酚A等产品的价格快速下跌期，整个行业正步入典型的需求收缩、过剩加剧、利润塌陷的阶段性低谷。投产即亏损，越完整的链条，越没有逃脱的空间。

 

中化国际的问题不是没做对事情，而是在不该扩张的时候，做了太多正确的事情。

 

这就像下雨的时候你选择搭一座玻璃温室。光线好、通风好、温度稳定，但只要有一块玻璃碎了，风雨就成了催命符。

 

从商业原点看，一体化产业链本质上是一种“确定性战略”，它的逻辑是：我用技术主导原材料获取，用垂直整合降低中间成本，用规模压制竞争，从而拿到更稳的利润。听起来毫无破绽，但前提是——你能控制这个市场的节奏。

 

现实恰恰相反。化工市场是世界上最不可控的战场之一。国际油价波动、下游需求突变、环保政策不定、海外竞争加剧，任意一项变量都足以让这条链条错位。尤其当这条链已经被你用钉子钉死，任何一次风吹草动，都会让链条像钢筋一样反弹回来打脸。

 

在不稳定的市场中，确定性战略是最大的幻觉。

 

你做得越大，越成为行业供需的“稳定器”；你越完整，越难从局部调整来修正错误。高性能材料亏，基础中间体照样要生产，因为后者是前者的上游，链条不能断。这就是路径锁死。企业不是在做决策，而是在维护一个被锁定的系统。

 

更可怕的是，这种结构越成功过，越让人不敢动。就像一个航母舰长，明知方向错了，也不敢轻易掉头。每一次掉头，代价都是亿级别的投资和数年时间的窗口损失。

 

中化国际身上闪耀的不是“失败的光环”，而是“成功的惯性”。

 

而惯性，恰恰是结构性失败的温床。

 

那些曾经为它带来荣耀的技术领先、全链整合、重资产布局，如今一个个变成固定成本的代名词，变成了“利润杀手”。当需求结构一变，价值创造就断层。你再多的技术也抵不过客户的议价权，再多的产能也挡不住需求的空转。

 

规模不是优势，而是杠杆。技术不是避风港，而是信仰赌注。

 

当企业用过去的成功结构押注未来不确定的市场，败局，其实已经写在模型里了。

 

 

来源：鹤总第一商业