改性塑料龙头，基本面出现拐点。公司是国内改性塑料龙头，2018年营收253亿元，其中7成来自改性塑料业务，过去该主业毛利率偏低限制了公司的盈利成长，未来管理经营改善及产品结构优化有望提升主业毛利率，盈利中枢或将上移。
十年磨一剑，新材料领域终获突破。公司超过十亿元的研发投入在化工材料企业中屈指可见，过去三年累积研发投入28亿元，占营收比约4.21%。公司新材料业务主要包括生物降解塑料、特种工程塑料，十年前就已开始对PA10T、LCP材料的研发储备，目前双双突破。
国内政策释放积极信号，生物可降解塑料有望加快推广。目前生物可降解塑料是新材料板块主要盈利来源，公司3万吨新产能上半年已经投产并有望于明年满产。9月9日中央深改委第十次会议指出积极应对塑料污染推广可循环易回收可降解替代产品，预期随着国内政策逐步明朗，公司生物可降解塑料业务有望保持较高速度增长。
特种工程塑料响应科技升级，公司LCP材料有望成为5G推广的核心受益者。继公司PA10T获得突破后，公司2017年实现3000吨LCP产业化，由于LCP材料突出的高频介电性、尺寸稳定性、耐热性，其目前被证明是非常理想的5G基材，公司未来不排除有能力突破国内LCP膜的空白，LCP业务潜力巨大，并有助提升公司估值。
收购宁波海越，弥补成本短板，并打通全产业链。公司2019年5月完成对宁波海越全资收购（更名宁波金发），60万吨PDH产能将成为公司成本端核心补充，目前宁波金发盈利能力显著，有助改善负债现状。公司未来一方面打通丙烯-聚丙烯-改性塑料全产业链并扩大产能，一方面开展副产氢气综合利用，打开公司长远稳健发展。
首次覆盖给予“买入”评级，未来6个月目标市值256亿元。预计公司2019-2021年实现营收276.8、302.3、313.7亿元，实现归母净利润12.8、15.5、17.9亿元，对应PE分别为15X、13X、11X。目前估值较同行企业明显低估，我们认为公司可给到至少20倍估值，第一目标价9.42元，首次覆盖给予“买入”评级。
来源：东北证券
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