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面对下跌行情 LLDPE延续空头思路对待

普拉司网 2015-11-19 浏览 +订阅
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2015年7月以来,L1601走出一波比较大的下跌,从9550元/吨跌倒8040元/吨,下跌1500元/吨,其主要原因是原油的大幅杀跌以及煤化工冲击市场。8月25日之后,原油止跌反弹,现货有所企稳,L1601也出现了反弹行情,但接连在9000元/吨附近显示出压力明显。9月29日L1601再次临近8100元/吨整数关口,而后出现反弹。国庆长假之后,在原油大幅上涨的背景下,现货上调,L1601反弹到了8750元/吨左右,但面对9000元/吨整数关口,L1601反弹结束,重新选择了下跌,而后迅速跌破了8000元/吨整数关口,并在8000元/吨附近拉锯震荡。面对下跌行情,业界普遍关心的问题及对后市判断的分歧有:

1.原油在经过不断探底之后,是否有止跌反弹可能,还是会重回37.75前期低点?

2.煤制烯烃对石化定价的冲击有多大?是否愈演愈烈?

3.随着旺季逐步离去,市场是否会进一步走向悲观?

4.后市有哪些风险小利润大的投资机会?

带着这些问题,我们招金期货能源化工团队对影响行情的关键因素进行了深入调查研究,并在8月23-27日去临沂会展中心塑料(7795,-5.00,-0.06%)市场和鲁南塑料市场进行实地调研,在9月6日-10日在大商所的组织下,在《期货日报》的记者带领下,去淄博桓台、临淄、青州、寿光与有代表性的企业进行座谈和调研,10月19-22日去中国塑料城——浙江余姚参加中国塑博会及中国塑料产业发展高峰论坛,与现货企业座谈交流,力求得到第一手的现货数据,以便求得最新的资讯以便更好地服务客户。

第一部分:影响价格主要因素分析

我们在8月、9月和10月的三次实地调研得知,目前贸易商对拿煤化工的料已经是习以为常,不像去年还有所顾忌,担心煤化工料的质量问题,煤化工料政策灵活,具有价格优势,贸易商比较乐衷卖给下游终端,农地膜企业经过1年多的验证,发现煤化工料在质量上没有什么问题,除了特殊需要的客户,下游生产商同样热衷于拿煤化工的料,因此煤化工的冲击已经变为实实在在的现实,我们调研也发现,山东地区的“煤化工7042代替石化碳四7042”正在进行中。

乙烯作为重要的化工原料,近年来新的装置不断上马,产能继续扩大。2014年全球乙烯产能达1.62亿吨,较2013年增加5%。就中国而言,2014年我国乙烯产能已达2072万吨,较2013年增长13.53%。从数据上来看,国内乙烯行业发展迅猛。从工艺上看,乙烯产业多元化趋势逐渐显现。2014年新增的产能中,绝大多数是新建的煤制烯烃装置,仅有四川石化1家传统油制烯烃装置。2014年国内煤/甲醇制烯烃产能增长较快,占比提升至12%,与2013年相比提高8%。从生产企业性质来看,中石油、中石化[微博]依然占据主要生产份额,比例为70%,地方、地方合资以及煤/甲醇制烯烃企业占30%。2015-2016年,国内仍有多套煤/甲醇制烯烃企业投产,预计未来乙烯产能占比将会继续提高。

乙烯作为我国工业发展水平的重要标志之一,2011-2014年维持9.97%的正增长。随着下游需求不断增加,乙烯产能仍会继续扩大,且多元化格局将会逐渐形成。2015-2017年我国新增烯烃产能高达到2172.3万吨,其中多数项目为煤制烯烃及甲醇制烯烃项目,占比高达87%左右。随着新建装置的投产和已有装置的扩大产能,相信未来我国乙烯将逐步实现自给。

如上图所示,2010-2014年国内聚乙烯产能和产量呈现稳步增长趋势。产能方面,2010年我国聚乙烯产能为1077.8万吨,在经过5年的装置扩能和新装置投放,截至目前产能达到1498.8万吨,累计增加421万吨,平均增长速度在8.59%。产量方面,2010年国内聚乙烯产量为1032.3万吨,到2014年底国内聚乙烯产量增至1255.91万吨,平均增速为5.02%。正因为产量年增长率低于产能年增长率,因此导致国内石化企业开工率呈下滑趋势。短期内此趋势将难以有明显变化。

1、煤化工装置对现存定价体系造成冲击

2014年以来,煤基甲醇制烯烃产品在PE市场的投放对石化定价体系形成较大冲击,2015年煤制烯烃装置上马尤多,这可能缓慢改变PE供需紧平衡的格局。

(1)甲醇制乙烯装置上马多

如上图所示,2015煤制烯烃有多套装置上马开车,如果算上新上马的油制烯烃,产能扩张达500万吨以上。其中2015年新增LLDPE产能180万吨。其中,浙江兴兴新能源一期30万吨,青海大美煤炭30万吨,陕西神华神木30万吨,中煤蒙大新能源化工一期30万吨,久泰能源内蒙古公司二期25万吨,中安联合煤化一期35万吨,2015年国内增加的LLDPE产能全是煤制烯烃装置。煤制烯烃的大范围投产将对市场有强烈冲击,并且具有持续性,随着时间的推移,煤化工料所占的市场份额越来越大,PE供需紧平衡或将改变,形成新的供给大于需求的略宽松格局。

表2:2010-2014年国内聚乙烯产能格局分析

LLDPE

由图表数据可以看出,2010年到2014年国内聚乙烯产能在分布格局发生了悄然变化。其中中石化占比由2010年的34.9%下滑至2014年的26.8%;而新型煤制烯烃企业产能产比由2010年的2.8%增长至2014年的12%。2014年下半年以来,新型煤化工企业迅速发展,对于油制烯烃市场产生较大的冲击。后期随着煤制烯烃项目的进一步扩张,届时中石化和中石油产能占比降进一步降低。

(2)甲醇制乙烯料拍卖价格低

如上表所示,神华包头符合交割等级的产品9月14日拍卖价格为9350元/吨,而华北石油化工料报价在9450元/吨以上,价格相差100元/吨,从交割方面考虑,只要符合质量检测的产品都可以交割,因此,煤化工低价料对于聚乙烯期货市场价格冲击更大。

(3)甲醇制乙烯(MTO)厂家直销力度大

据我们实地调研掌握的资料,中煤榆林公司已经在淄博临淄设立了山东办事处,以直销的方式抢占市场,竞拍+直销的销售模式将对石化定价体制造成沉重打击,石化挺价或将难以奏效,贸易商群体挺价的话语权也将进一步削弱,并最终对PE市场价格形成打压。

我国富煤少油的特点决定了煤化工的规模会越做越大,中石油、中石化产量的比重会逐步下降,煤化工料的话语权也会不断提升,煤化工料的砝码已经放在了供给端,供需紧平衡的局面现在已经开始改变,PE市场供应宽松的局面或将在不久的将来出现。

2、宏观面短期内难以走好

初步核算,前三季度国内生产总值487774亿元,按可比价格计算,同比增长6.9%。分季度看,一季度同比增长7.0%,二季度增长7.0%,三季度增长6.9%。分产业看,第一产业增加值39195亿元,同比增长3.8%;第二产业增加值197799亿元,增长6.0%;第三产业增加值250779亿元,增长8.4%。从环比看,三季度国内生产总值增长1.8%。国内经济下行压力未减,市场对未来经济预期仍不乐观。前期陆续出台的降准、降息等货币政策仍在发酵,上半年推出的基础设施建设项目和产业升级工程包项目后期也会逐步落实,对投资的拉动效果有待观察。稳健货币政策和积极财政政策加码都是为了应对企稳乏力的经济局面,稳增长成为今年后期的主基调。GDP跌破7%,经济下行的风险仍然存在,塑料价格在此宏观背景之下,难以一枝独秀走出独立上涨行情。

3、基差较历史统计正常值偏小

如图所示,在我们截取的历史数据中,特别是2012年之后的数据显示,活跃(主力)合约基差在存续期内的波动区间绝大部分时间在800-1200元/吨区间。而目前齐鲁石化7042-L1601基差为300元/吨,2012年之后的数据显示基差在300元/吨以内时,期货价格往往出现下跌。而在目前的市场条件下,现货难以走强,基差对期货价格支撑力度。根据上图分析考虑L1601基差或走强,那么L1601期货价格价格亦或进一步趋弱。

4、原油反弹终结,乙烯以跌为主

美国石油活跃钻井数增加至675口,连续6周攀升。只要油价继续反弹,出油品率尚可的钻井平台就会加快复工,增加供应。而国际原油若要出现真正意义的反转,则需要OPEC和美国页岩油等产出国大规模减产。否则,原油库存难以消化。未来市场也会在各方的博弈中寻求新的平衡,只有基本面出现实质好转,油价反弹才能持续。

十一长假之后,反弹临近50美元/桶,此次反弹或许仅仅是一次超跌之后的技术性修复。油价迅速上升触及了多数空头的止损价位,引起了大量的原油购入回补操作,从而进一步推高了油价。此次油价的暴涨与基本面改善无关。同时,IPE原油期货远月合约溢价的疲软表现证明油市形势尚未扭转。原油临近50美元/桶后反弹受阻,目前已经跌破43美元/桶,11月12日WTI原油已经跌破了42美元/桶,后市可见的利多难觅,利空可能继续发酵,可能继续下跌到40美元/桶。

亚洲乙烯市场预计11月份一些买家返市可能支撑亚洲乙烯市场反弹,下滑速度放缓。随后由于下游库存处于高位,买家观望心态较多。而且低原油价格大大影响了现货市场交易。同时,大多数终端用户已经完成了采购计划,多数下游衍生品工厂降低开工率,从而降低乙烯原料的消耗,因此,部分贸易商库存偏高,销售困难,导致价格下滑。

5、库存增加明显,现货延续跌势

11月4日四大地区部分石化库存较上一统计日10月28日库存增加四千吨左右,涨幅在5.82%。本周期内,国内各地市场气氛仍延续弱势为主,且月初市场商家情绪较重,仍多维持低库存水平,且观望情绪下开单量有限。本周因部分装置停车国内石化装置开工率较上周降低,本周开工率平均在81%左右。

聚乙烯现货市场价格继续下滑。从市场实际情况来看,终端对于原料并无较强的采购热情,而且追涨的积极性也不高,致使月内PE价格一直处在较低水平盘整。11月线性低密度聚乙烯品种:月内华南地区线性价格在8800-9000元/吨区间内盘整,华东地区线性价格在8800-9000元/吨区间内盘整,华北地区价格依旧处于国内最低水平,月内该地区线性价格在8600-8800元/吨区间内盘整(上述价格均以各地区中油线性市场报价为例)。华北地区煤制线性报价与油制线性价至200元/吨。不过神华7042竞拍成交继续下滑,中油线性优惠政策也继续调整(7042议价政策最低在8500元/吨),使得市场报价继续下滑。月底各地区线性报价均创新低。

6、下游需求疲弱

“全国农膜看山东。”山东作为齐鲁石化总部所在地,是北方最大的塑料贸易市场,也是农膜生产商的聚集地。为了更深入的了解LLDPE下游的需求情况,我们在在8月23-27日去临沂会展中心塑料市场和鲁南塑料市场进行实地调研,9月6日-10日在期货日报记者的带领下我们调研团去淄博桓台、临淄、青州、寿光与有代表性的企业进行座谈和调研,为了了解南方的需求情况,10月19-22日去浙江余姚参加中国塑博会及中国塑料产业发展高峰论坛,与浙江、福建的现货企业座谈交流,力求得到第一手的现货数据。这几次调研工厂达数十余家,我们调研后普遍发现今年的订单情况欠佳,企业开工率偏低。

一家在淄博临淄有很高知名度的农膜工厂情况比较具有代表性,车间25台机器只有8台开工,在车间工作的工人也不足三成,企业领导表示,今年农膜订单比往年少,农膜企业融资依然困难,企业经营资金难以盘活,厂家不愿加工无利微利的订单,这将造成原料消耗的减少,进一步对价格造成打压。而往年开工率应该维持在70%,这表明农膜旺季可能有所推迟,甚至旺季不旺一直持续下去。

7、聚乙烯表观消费及塑料制品产量分析

LLDPE

塑料制品产量:2015年9月份国内的塑料制品总产量在676.3万吨,较2014年同期(678.3万吨)减少0.3%。其中,塑料薄膜总量为117.4万吨;农用薄膜总量为21.4万吨;泡沫塑料总量为22.5万吨;塑料人造革、合成革总量为30.3万吨;日用塑料制品总量为52.9万吨。

PE产量:2015年9月PE产量137.3万吨,比去年同期(115.0万吨)增加19.4%,其中LDPE产量20.1万吨,HDPE产量38.2万吨,LLDPE产量47.9万吨。

PE进口量:2015年9月2015年9月份PE进口总量867378.42吨。其中LDPE进口量为201677.210吨,进口量环比增加14.94%,当月进口均价1326.03美元/吨;HDPE进口量433153.690吨,进口量环比增加9.83%,当月进口均价1279.49美元/吨;LLDPE进口量为232547.520吨,进口量环比增加12.77%,当月进口均价1267.53美元/吨。

PE出口量:2015年9月份PE出口总量15836.79吨。其中LDPE出口量为4613.39吨,出口量环比减少16.01%,当月出口均价1556.89美元/吨;HDPE出口量8418.43吨,出口量环比减少31.87%,当月出口均价1421.65美元/吨;LLDPE出口量为2804.97吨,出口量环比减少28.74%,当月出口均价1413.72美元/吨。

第二部分:技术分析(行为金融学分析)及后市展望

如上图所示,2015年7月以来,L1601走出一波比较大的下跌,从9550元/吨跌倒8040元/吨,下跌1500元/吨,大级别的下跌趋势基本确立。8月25日之后,原油止跌反弹,现货有所企稳,L1601也出现了反弹行情,但接连在9000附近显示出压力明显。9月29日L1601再次临近8100整数关口,而后出现反弹,截止9月30日,L1601收盘报8300元/吨。十一长假之后,由于国际油价大幅反弹,L1601或有冲高动作,L1601反弹到了8750左右,但面对9000整数关口,L1601反弹结束,跌破8000整数关口,截止到2015年11月12日星期四,收盘报8305元/吨。从技术上来看,8000整数关口成功跌破,趋势重新向下,那么这将是大级别的下跌,甚至可能重新回到去年的低点7700元/吨。

从行为金融学角度分析,国庆长假之后,国外原油大涨,L1601走出一波轧空走势,两天内上涨超过500点,空头完败,多头获利了结后抛盘加大,形成多杀多行情,多头主力逃跑之后,市场重回跌势,既然市场冲击阻力位未果,那么很多多头会转为做空,这将加大空方力量,做空动能至今仍未有效释放,后市或有逼多走势,加之空头卷土重来,后市可能会有一波急跌行情。8000整数关口成功跌破后,多头可谓惨败,要么止损出局,要么反手做空,短期内难以阻止力量反扑,因此一段时间内空头仍占据优势地位和主动权。

综上所述,基本面上,原油跌破整理平台下行,LLDPE现货补库存要求不高,现货难以上涨,下游需求一般,旺季不旺,基差数值较往年较小,对价格支撑有限,因此我们预计8000整数关口难以逾越,我们倾向于在8000-8100元/吨区间逢高做空操作,目标位在前期低点7700元/吨附近。

第三部分:操作策略

现阶段操作方案设计如下:

1)交易对象:L1601主力合约;

2)交易方向:在8000附近开始寻机卖出做空;

3)建空仓点位:分2批在8500、8100元/吨择机进场做空;

4)做空目标价位:在7800元/吨附近根据情况考虑减仓;7700元/吨附近全部离场

5)资金管理:每次入场建空仓资金用量25%,共计50%;

6)止损方案:L1601如果期价向上突破8300元/吨。

第四部分:风险性因素分析

1、原油报复性反弹因素

国庆期间原油在没有实质性利好的情况下出现报复性反弹,反弹力度达10%,带动L1601高开高走,后市我们也不能排除原油在探底后出现拉升动作,那样的话,会给我们的空单造成被动。

2、石化挺价因素

目前石化仍然掌握着PE定价的主导权,煤化工企业目前话语权仍然偏弱,石化为了保利润,下决心进行挺价的话,那么煤化工也会跟随石化调价,这种情况或造成现货价格有所支撑。

3、煤化工技术因素

煤化工(甲醇制乙烯)装置建设周期较长,技术含量较高,维护难度较大,技术目前仍然不是特别成熟,后期我们要密切关注近期计划开车的甲醇制乙烯装置能否按计划开车,已经开车的装置有无临时检修计划等。



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